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东方集团:五常大米入市,新起点到来

发布时间:2011-03-01    研究机构:华泰证券

东方集团(600811)2009年成立东方粮油进军高端大米产业,公司计划用三年时间,在黑龙江省五常市、方正县、庆安县、肇源县、通河县分别建设并完善五个大型循环经济核心加工园区,辐射500万亩水稻种植面积,达到200万吨的收购量。同时,依托锦州港,作大粮商,共同建立粮油运输、储存、销售为一体的贸易平台,完成500万吨粮油贸易量的战略目标。

公司目前已经签约了115万亩的订单农业,其中44万亩是五常地区,其中有4万亩有机稻花香。近期受到国储收粮的要求,截止4月15日之前,所有粮企全面暂停收粮,我们初步估算,东方粮油2010年已经完成收购大米30万吨左右,我们预测2011年在完成60%的销售进度的情况下,累计收入24.84亿元,贡献毛利8.02亿元。

公司旗下东方家园是中国最大的家居建材连锁企业之一,拥有25家直营店铺,营业面积超过100万平方米,目前建材流通行业卖场的商业模式比较单一,竞争方式趋于同质化,毛利率已经从2000年的20%下降到10%左右,我们预测该块业务维持5%增长,可以贡献1.8亿毛利。赤峰金矿预计可以实现0.21亿毛利。

经测算东方集团2010-2012每股收益分别为0.13元、0.38元、0.54元。我们认为其2011年大米业务贡献毛利8.02亿元,净利贡献0.17元/每股(扣除25%的三项费用和25%的企业所得税),考虑到未来其可能成长性我们可以给予40倍估值6.8元,东方家园和赤峰金矿净利亏损,给予2倍注册资本的0.64元估值,其他股权资产每股贡献0.3元,我们给予15倍的估值4.5元,该公司的合理估值水平12.1元,给予增持评级。

风险提示:2011年是东方粮油高端大米推广的第一年,也是关键的一年,同时东方粮油也面临约“订单农业”合同对农户弱约束问题,未来有可能面临农户提价或将大米卖给其他粮商的可能。

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